中證網(wǎng)：宇通經(jīng)營穩(wěn)健 看好長期發(fā)展

 

　　宇通客車(13.70,-0.04,-0.29%)（600066）日前公布了2008年經(jīng)營業(yè)績。盡管08年行業(yè)景氣明顯下滑，但公司主業(yè)依舊保持平穩(wěn)增長，銷售表現(xiàn)領(lǐng)先于行業(yè)。我們認為，公司在客車行業(yè)內(nèi)的競爭優(yōu)勢明顯，盡管行業(yè)需求放緩，但公司仍具備較強的抗周期能力，且在行業(yè)面臨壓力時，有望繼續(xù)提升其市場地位，是較優(yōu)的長期投資品種。

 

業(yè)績超出預(yù)期

 

　　公司主營大中客車業(yè)務(wù)，經(jīng)過多年的發(fā)展，已經(jīng)成為我國客車行業(yè)龍頭企業(yè)。年報顯示，公司08年全年實現(xiàn)銷售收入83.36億元，同比增長3.51%；實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤5.31億元，同比增長37.42%；實現(xiàn)基本每股收益1.02元。在市場困難的情況下，公司全年仍然實現(xiàn)客車銷售27556輛，較上年同期增長8%，雖然增速有所放緩，但銷售表現(xiàn)仍領(lǐng)先于行業(yè)5%的增速水平。

 

　　由于客車行業(yè)景氣下滑，公司08年三季度出現(xiàn)了單季虧損。因此，此前市場對其四季度業(yè)績普遍較為悲觀。但從年報來看，公司四季度收入和盈利環(huán)比三季度均有大幅提高，單季EPS達到0.30元，導(dǎo)致全年業(yè)績超出市場預(yù)期。究其原因，主要是因為四季度屬于客車銷售的傳統(tǒng)旺季，同時，鋼價持續(xù)下跌后公司盈利能力有所提升，四季度綜合毛利率從前三季度的14.2%回升至19.5%。

 

　　而對于凈利潤同比大幅增長的原因，我們認為除了公司獲得高新技術(shù)企業(yè)認定所帶來的所得稅優(yōu)惠之外，公司轉(zhuǎn)讓綠都置業(yè)有限公司股權(quán)所獲得的一次性投資收益對業(yè)績的提升也有重要貢獻。公司通過置出房地產(chǎn)公司，共獲得收益約2.53億元，貢獻08年EPS約0.4元。

 

看好長期發(fā)展

 

　　09年1-2 月，受國家多項利好政策的推動轎車和重卡等細分行業(yè)已出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，但客車行業(yè)受制于客運、旅游等終端市場需求的低迷，仍延續(xù)調(diào)整態(tài)勢。1-2 月整個客車行業(yè)銷量同比下降41.45%，公司月客車銷量亦同比下滑47.49%。

 

　　公司以生產(chǎn)大中客為主，以往業(yè)務(wù)主要集中于公路客運市場。在公路客運需求增長放緩后，公司調(diào)整了產(chǎn)品戰(zhàn)略，借國家公交優(yōu)先政策推動之際，成功切入公交客車市場，近幾年在公交領(lǐng)域的銷量和市場占有率逐步提升。08年，公司公交客車銷量達5541輛，同比增長65.8%，市場占有率突破10%躍升至行業(yè)首位。在公司整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，公交客車所占的比例已提升至20%以上。

 

　　因此，從短期來看因受公路客運、旅游、團體等終端市場需求萎縮的影響，公司座位和臥鋪客車的銷售增長存在較大壓力。但考慮到國家政策支持，預(yù)計09年我國公交客車市場將保持增長。綜合而言，我們判斷09年公司整體銷量增速為1.7%左右，同時公司公交客車的比例應(yīng)可進一步提高。

 

　　從中長期來看，公司作為行業(yè)龍頭企業(yè)，未來將受益于行業(yè)演變所帶來的增長。目前，我國大中型客車的市場規(guī)模在12萬輛左右，生產(chǎn)企業(yè)有100多家，每家企業(yè)年均銷量僅為1200余輛。國內(nèi)客車行業(yè)一直難以走出產(chǎn)品同質(zhì)化和依靠地方政府扶持的窘境。但我們認為未來在相關(guān)政策的推動下，行業(yè)集中度有望提升。而隨著龍頭企業(yè)技術(shù)的進步以及整車匹配能力的提升，行業(yè)內(nèi)將形成“強者衡強，弱者加速淘汰”的局面。公司作為客車行業(yè)龍頭，依靠多年技術(shù)能力的提升和高效的營銷體系將受益于政策推動下的行業(yè)演變，隨著市場集中度的提升，公司增速有望超出行業(yè)平均水平。

 

　　總的來看，目前國內(nèi)宏觀經(jīng)濟走勢尚不明確，但可以肯定的是經(jīng)濟增長難以恢復(fù)到前幾年的高水平。受此影響，公司座位和臥鋪客車的銷售短期內(nèi)難有明顯改觀，但考慮到公交客車的逐步放量以及古巴訂單的執(zhí)行，預(yù)計公司今年銷量將略有增長。在國家支持性政策的推動下，公司未來有望享受到行業(yè)演變所帶來的增長，故我們較為看好公司的長期前景。預(yù)計公司2009、2010年EPS分別為0.88元和0.96元，對應(yīng)動態(tài)市盈率為14倍和13倍，估值具備優(yōu)勢。維持公司短期“謹(jǐn)慎推薦”評級，但長期給予“推薦”評級。